Алхимия хеш-мощности, часть 1

Как можно получить экспозицию на рынке майнинга без покупки оборудования при помощи синтетических договоров и денежных инструментов? Каковы индивидуальности этих инструментов? Как структурировать таковой портфель?

«Научный способ стремится осознать вещи таковыми, какие они есть, тогда как алхимия пробует достигнуть хотимого положения вещей. Другими словами, если основная цель науки — правда, то цель алхимии — оперативный фуррор».

 Джордж Сорос, «Алхимия денег»

Финансовая ценность хеширующей мощности

Биткойн — это новенькая вычислительная парадигма. Он абстрагирует хранение данных, коммуникации и вычисления от отдельного спец оборудования. Все ноды делают независимую проверку каждой транзакции, новейших блоков и выбирают ветку блокчейна с большей вычислительной мощностью. Биткойн добивается репликации состояния без какой-нибудь центральной координации. Но дизайн данной для нас системы имеет очевидные компромиссы: чтоб предоставить всем участникам полную базу данных, требуются лишниие сообщения и дублирование хранимых данных. Избыточность неминуема вне зависимости от того, как оптимизирована работа сети с целью увеличения ее производительности. Целью данной для нас системы является не увеличение эффективности в сопоставлении с классическими распределенными вычислениями, но формализация и абсолютная открытость выполняемых действий.

Для чего нам нужна вычислительная парадигма, являющаяся очень лишней, неэффективной и полностью прозрачной?

В классической распределенной системе ноды и правила координации меж ними контролируются организацией, которая предоставляет услуги хранения данных и доступа к ним. С иной стороны, в сети Биткойн консенсус и правила транзакций соблюдаются однородно, невзирая на неоднородность нод. Транзакции инициируются спорадически анонимными участниками со всего мира и с разной скоростью сети. Без одного источника времени либо некоего знатного координатора нереально найти, в которой момент времени происходит транзакция. Биткойн решает сложную делему согласования времени при помощи метода proof-of-work — механизма, который может обосновать, что определенный размер вычислительных ресурсов был применен в течение определенного периода времени. Как разъяснял (англ.) Григорий Трубецкой, «сложность нахождения пригодного хеша делает функцию часов». Благодаря ходу этих децентрализованных часов, блоки транзакций получают отметки времени, что дозволяет p2p сети отлично координировать свою работу. Хеширующая мощность кристаллизует последовательность транзакций в регистре, позволяя Биткойну заавтоматизировать доверие, и независящим образом упрощает трансфер и хранение ценности, обеспечивая надежные гарантии.

Гарантия расчета — важное условие роста и длительной жизнеспособности сети. Гарантия расчета, либо финансовая завершенность, считается надежной, если порядок транзакций устойчив к фальсификации. По мере роста блокчейна и скопления хеширующей мощности сети вложенная энергия наращивает экономический вес блока. Стоимость приобретения 51%+ глобальных хеширующих мощностей может стать очень высочайшей по сопоставлению с вероятной выгодой от проведения атаки на сеть.

Вся финансовая деятельность перетекает в расчетную сеть. В собственной статье «Экономика Биткойна как сети взаиморасчетов» Сейфедин Аммус утверждает, что способность Биткойна обрабатывать большие взаиморасчеты прибыльно различается от подобных расчетов меж центральными банками и финансовыми организациями благодаря тому, что транзакции в Биткойне дешевле, лучше поддаются проверке и не подвержены рискам контрагента. Система Fedwire раз в день обрабатывает наиболее 2 триллионов баксов. Но только ограниченный круг чартерных банков может извлечь выгоду из цены, скопленной в итоге экономической деятельности на высших уровнях. В Биткойне любой может поддержать пульс работы сети, внеся собственный вклад в виде сделанных вычислений, и взамен получить вознаграждение в виде толики от ее экономической ценности. Хеширующие мощности обеспечивают сохранность сети Биткойн, а их финансовая ценность, в свою очередь, определяется в большей степени деятельностью, совершаемой в сети. Так парадигма Биткойна связывает энергию с цифровой информацией. В этом заключается двойственность природы хеширующей мощности — как инь и ян.

Класс хеш-мощностных активов

Мы классифицируем все активы, которые создают хеширующую мощность в обмен на криптовалюту, и синтетические договоры/денежные инструменты, имитирующие доходность майнинга, как часть класса хеш-мощностных активов, другими словами активов, основывающихся на генерации и использовании хеширующей мощности. Невзирая на их маленькую историю, инвестиции в этот класс активов стали пользующимися популярностью. Для ублажения спроса был сотворен ряд специализированных денежных инструментов — вертикальных институциональных майнинговых проектов, провайдеров инфраструктуры и услуг и связанных с майнингом денежных договоров. В этом разделе я обрисую главные свойства разных типов хеш-мощностных активов, их природу как денежных инструментов, также препядствия, с которыми сейчас сталкивается любой рыночный вектор.

I. Рынок вычислительных машин

В отличие от чисто цифровых продуктов, которые они делают, на деятельность майнинговых компаний значительно влияют физические атрибуты, такие как свойства оборудования и положение. Создание хеш-мощности содержит в себе огромное количество экзогенных причин, таковых как проектирование чипов, цепочка поставок, источник энергии и техническое сервис.

Выпуск новейшей продукции обычно планируется на период прямо перед сезоном муссонных дождиков в провинции Сычуань и распродается она, обычно, одномоментно. Производители ориентируются на запросы больших майнеров и дистрибьюторов, чтоб собрать предзаказы, и для розничного распространения онлайн выпускается только маленький процент продукции. Машинки новейшего поколения обычно стают доступны приблизительно через 6 месяцев опосля анонса. Покупка новейших машин у производителей припоминает покупку срочных договоров на поставку нефти до 1980-х годов. Это договоры, в каких торговец нефти соглашается поставить покупателю определенное количество нефти в запланированные сроки, а стоимость определяется нефтяной компанией в однобоком порядке.

Опосля 2018 года производители стали намного наиболее осмотрительно подступать к управлению припасами. Они приступают к сборке майнеров лишь опосля того, как заказы были доказаны и агрегированы, и покупателям обычно приходится ожидать 2–3 месяца до момента отгрузки. Так как для широкой публики выпускается лишь сравнимо маленькая часть продукции, розничным покупателям нередко приходится получать ее через дистрибьюторов, оплачивая добавочно их премию. Плюс, но, в том, что они могут получить оборудование резвее, если оно есть на складе дистрибьютора. Зависимо от местоположения дистрибьютора и имеющихся у него припасов, стоимость одной и той же модели может значительно варьироваться:

(: asicminervalue.com)

Существует также достаточно большенный рынок подержанных машин. Торговля ими просит значимого опыта. Информация на вторичном рынке распределяется очень асимметрично. Сделки нередко происходят меж юзерами и торговцы в среднем намного лучше соображают характеристики оборудования, чем покупатели. Подержанные машинки, обычно, уже издавна не имеют гарантии. Не уникальность для их и хешрейт ниже ожидаемого. Не говоря уже о вариантах откровенного мошенничества со стороны продавцов. При покупке у дистрибьюторов либо на вторичном рынке принципиально выбирать надежных дистрибьюторов и каналы с неплохой репутацией, также подписывать надлежащие договоры с гарантией компенсации в случае задержки доставки либо несоответствия ожидаемой производительности оборудования.

Рынок машин для майнинга грустно известен собственной неликвидностью. Некие машинки легче отыскать на вторичных рынках, поэтому что они есть подольше либо выполняются в бóльших размерах. Машинки для майнинга — это продукт. Равно действенное оборудование различных производителей может стоить идиентично на веб-сайтах производителей. Но когда они попадают на вторичный рынок, стоимость определяется основным образом спросом и предложением. Вот почему, невзирая на то, что Whatsminer и Canaan в крайние два года быстро отъедают долю рынка у Bitmain, на вторичном рынке в 2020 году машинки Bitmain продолжали полностью доминировать:

Распределение сделок на вторичном рынке майнингового оборудования по производителям (: Luxor Mining) II. Характеристики хеширующей мощности

На ценообразование майнинговых машин влияют огромное количество причин. В этом разделе мы построим ординарную прокси-модель для расчета цены хеш-мощности и разберем, как она реагирует на конфигурации базисных переменных.

Стоимость хеш-мощности колеблется зависимо от цены биткойна, хеширующей мощности сети (на техническом уровне трудно, но беря во внимание, что большая часть пулов рассчитывают выплаты на базе ожидаемой цены, хешрейт можно считать довольно неплохой замещающей переменной) и размера комиссий за транзакции. Используя данные о майнинговом оборудовании с Hashrateindex, можно сопоставить, как исторически двигались цены на майнеры против этих переменных.

( данных: Hashrateindex, Coinmetrics) (S19 и M30 исключены из анализа из-за относительно недлинной истории)

Полностью закономерно, что посильнее всего цены на майнеры коррелируют с доходностью на единицу продукции. Но это не помогает нам оценить расходы, связанные с созданием хеш-мощности. Самая пользующаяся популярностью на сей день метрика для расчета цены хеш-мощности, в особенности в китайском майнинговом обществе, — это «статическое количество дней до безубыточности» (static days-to-breakeven). Она ординарна в вычислении и интуитивно понятна. Подобно тому, как ожидаемая волатильность является замещающей метрикой для оценки опционов, число дней до безубыточности сделалось пользующейся популярностью прокси-переменной для оценки майнингового оборудования:

Где:

  • D — это число дней до безубыточности;
  • С — начальные серьезные издержки; 
  • P — текущая стоимость биткойна;
  • S — хешрейт, производимый полученным оборудованием;
  • H — хешрейт сети;
  • m — заслуга за блок (coinbase), в текущее время составляет 6,25 BTC;
  • n — текущая средняя сумма комиссий за транзакции на блок;
  • k — коэффициент эффективности (J/T) оборудования;
  • r — общая стоимость электроэнергии ($/кВт-ч).

Тест метрики дней до безубыточности на исторических данных для модели S17 при разных значениях r (общие издержки на электроэнергию):

Это статический показатель и он не фиксирует значения характеристик машинки при изменении базисных переменных. В данной для нас метрике есть два главных компонента: доход и издержки. До этого чем вкладываться в майнинг, большая часть майнеров (я надеюсь) соображают свою структуру издержек. Издержки на единицу продукции должны фиксироваться в течение всего срока службы машин. Доход, с иной стороны, определяется 3-мя случайными блужданиями:

Можно изучить чувствительность метрики дней до безубыточности, взяв ее личные производные по каждой переменной. Это аналогично дельте опционов, которая определяет, как изменяется стоимость опциона при изменении цены базисного актива. Чем выше абсолютное число выходных данных, тем резвее метрика дней до безубыточности реагирует на изменение цены. Чувствительность к изменению цены:

При помощи данной для нас формулы можно выстроить график чувствительности метрики к стоимости BTC:

График указывает, что по мере роста цены биткойна значение метрики дней до безубыточности равномерно становится наиболее чувствительным к изменению цены. При всем этом чувствительность S9 возрастает намного резвее остальных 2-ух моделей. Направьте внимание, что стоимость, хеш-мощность сети и комиссии взаимосвязаны. Но в отсутствие очевидной функции dH(p) / dp либо df(p) / dp мы предполагаем, что переменные независимы. Этот же анализ можно применить и изменению хеш-мощности сети:

Чувствительность к изменению хеш-мощности сети:

Последующим шагом давайте разглядим чувствительность к среднему размеру комиссий на блок при различном coinbase-вознаграждении. По мере запрограммированного в протоколе понижения coinbase-выплат, комиссии за транзакции играют все наиболее важную роль в доходах майнеров. Чувствительность для S19 Pro:

Хотя количество дней до безубыточности — обычная и интуитивно понятная статическая мера производительности майнинга, она не учитывает стоимость использования других машин и, как следствие, весьма волатильна. Для того чтоб сделать строгую модель оценки цены хеш-мощности, необходимо учесть также будущие неопределенности, рассматривая их как многомерный вариант либо синтезируя при помощи корзины разных инструментов. У этих подходов к оценке есть свои плюсы и минусы. Эти компромиссы и арифметику каждой методологии я предполагаю разглядеть тщательно в будущей статье о архитектуре рынка хеш-мощности. Отдельное внимание при всем этом я желаю уделить иным «грекам» хеш-мощности, таковым как палитра (2-ая производная, чувствительность чувствительности) и тета (сокращение временной премии).

III. Синтетическая хеш-мощность

Кроме трудности денежной оценки, покупка и эксплуатация майнингового оборудования связаны со обилием операционных заморочек. Розничным покупателям быть может тяжело с ними совладать. Наиболее обычной метод получить экспозицию на рынке майнинга — это покупка договоров на пасмурный майнинг. Пасмурный майнинг — это примитивная форма денежного производного инструмента от хеш-мощности, который отделяет будущее создание от текущего физического местоположения. В этом разделе я расскажу о нескольких вариантах получения синтетической хеш-мощности. 

За прошедшие годы появилось и кануло в Лету бессчетное огромное количество проектов пасмурного майнинга. Проблема пасмурного майнинга состоит в том, что он естественным образом нацелен на розничных покупателей, так как большим майнерам прибыльнее управлять машинками без помощи других. Но оценка этих договоров просит существенных инсайдерских познаний о промышленности майнинга и экспертизы в оценке сложных опционов. Почти во всем потому, невзирая на то, что эта теория представляет собой естественный последующий шаг в развитии рынков капиталов, большая часть имеющихся проектов пасмурного майнинга рассматриваются как «жульнические» (хотя почти все из их жульнические и есть).

Будучи незрелой и все еще относительно маленький областью, рынок пасмурного майнинга мучается от полного отсутствия рыночных эталонов. HoneyLemon Market — превосходный агрегатор данных о рынке пасмурного майнинга. При помощи его панели инструментов, можно узреть одичавшие противоречия в критериях договоров и ценах на разных платформах:

На момент исследования (лето 2020) большая часть договоров на пасмурный майнинг были заранее убыточными. Из-за предусмотренной по дефлоту премии оператора к цены производства хеш-мощности, получение прибыли от пасмурного майнинга может быть лишь в весьма специфичных рыночных критериях. Обычно, опосля долгого спада ценовой тренд начинает разворачиваться в естественное ралли (как в апреле – мае 2019 года). Спрос на хеш-мощность в один момент растет. Покупка и установка оборудования может занять очень много времени, потому приобретение договоров на пасмурный майнинг становится наиболее резвым методом построения позиции на этом рынке. Через пасмурный майнинг инвесторы также могут получить экспозицию на новейших рынках, еще труднодоступных на биржах. Не считая того, хакеры могут арендовать хешрейт, чтоб проводить атаки 51% на маленькие сети. Это собственного рода хеш-мощностной дарвинизм, отфильтровывающий плохо спроектированные PoW-проекты.

Очередной синтетический актив на рынке хеш-мощности — это токены вычислительных машин. Это ликвидные токены, представляющие из себя долю в майнинговом оборудовании. Трейдеры при всем этом спекулируют на волатильности машин на вторичном рынке, а не на производимых с помощью их цифровых монетах. Хотя эта теория существует уже некое время, объемы пока не проявили важного роста. Основным образом поэтому, что многовариантный нрав доходности майнинга затрудняет для спекулянтов формирование консенсуса в отношении цены «ликвидных машин».

Бывалые трейдеры могут структурировать ранцы синтетической хеш-мощности. К примеру, договор на пасмурный майнинг можно приобрести сразу с открытием лонга по фьючерсам на ожидаемый хешрейт на FTX и добавить к этому шорт спотовым фьючерсам на BTC. Есть огромное количество креативных методов структурировать майнинговый портфель при помощи денежных инструментов. Для фондов и торговых компаний, не заинтересованных в приобретении и эксплуатации майнингового оборудования, это наиболее незапятнанный метод получить экспозицию на рынке майнинга.

Пример майнингового ранца:

(Зависимо от магнитуды колебаний, «лонг по пасмурному майнингу», быстрее всего, не нейтрален, когда стоимость и сложность движутся в обратных направлениях)

На практике структурирование такового ранца — весьма узкая задачка. Как указывает анализ чувствительности метрики дней до безубыточности, чувствительность характеристик майнинга стремительно изменяется по мере развития рынка. Коэффициенты хеджирования всякого инструмента нужно повсевременно обновлять. Управление таковым ранцем просит кропотливого контроля и нередких корректировок. Но существует и огромное количество ограничений, таковых как низкая ликвидность и неясность ценообразования. Трейдеры должны буквально осознавать, какие причины проскальзывания и дисконтирования следует учесть при расчете риска. Структурируя виртуализированный портфель хеш-мощности заместо пуска майнинговой фермы, инвестор практически подменяет операционные опасности майнинга доп финансовыми рисками.

Что касается майнеров, то новейший метод хеджировать их опасности — это форвардные договоры на продажу хеш-мощности. Подобно аренде хеш-мощностей на платформах пасмурного майнинга, форвардные договоры разрешают майнерам продавать фиксированное количество хеш-мощности в период времени по заблаговременно определенной стоимости. В отличие от пасмурного майнинга, они обычно структурируются вне бирж и владеют большей гибкостью опции. Но без общественного бенчмарка форвардный рынок не имеет какой-нибудь установленной системы ценообразования. Любая сделка становится предметом переговоров, и стороны безизбежно принимают на себя некие рыночные опасности. Недавнешним звучным фуррором стала сделка BitOoda с CoinMint, большой майнинговой компанией, базирующейся в Нью-Йорке.

Подобные сделки будут происходить все почаще, так как больше бирж и денежных сервисов вертикально интегрируются с майнинговыми пулами. Майнинг-пулы — хорошие агрегаторы трафика майнеров, но опосля почти всех лет разработки они перевоплотился в товарное программное обеспечение. Всем нужен торговый поток майнеров. Имея глубочайший резерв ликвидности, биржи имеют возможность давать креативные и потенциально рискованные типы транзакций, чтоб захватить торговый поток майнеров. Майнеры могут устанавливать характеристики таковым образом, чтоб постоянно продавать процент от собственной хеш-мощности, зафиксировав оплату операционных расходов, а контрагент получает поток монет, добытых этими хеш-мощностями из пула. К примеру, майнер сначала месяца может заключить договор подготовительной реализации 100 Тхеш/сек. на период 30 дней. Исходя из ожидаемого роста трудности и предсказуемых комиссий, пул дает внести аванс в размере 0,02 BTC. Майнер фиксирует добычу 100 Тхеш/сек. на весь месяц, практически перенося производственные опасности на пул.

(Числа случайные и приведены просто для иллюстрации)

Binance, OKex и Huobi интенсивно расширяют свои пулы, чтоб захватить эту долю рынка. Я ожидаю, что остальные ведущие биржи тоже последуют их примеру или весьма скоро сольются с существующими операторами пулов. Некие кредитные организации и торговые дома тоже двигаются в этом направлении: Babel Finance запустила собственный Ethereum-пул, Three Arrows Capital предложит структурированные продукты через Poolin. В прошедшем разные слои криптовалютной промышленности были очень фрагментированы. Годы проб и ошибок стандартизируют и коммерциализируют главные уровни инфраструктуры. Некие из этих автономных инфраструктур не имеют надежных бизнес-моделей. Объединение либо вертикализация неминуемы.

IV. Инструменты инвестирования в хеш-мощности

Инвестирование в майнинг — это работа на полную ставку. Большая часть обычных инвесторов и венчурных капиталистов не имеют достаточных ресурсов либо экспертизы для работы с майнинговым оборудованием либо структурирования сложных виртуализированных ранцев хеш-мощности. Посреди их больше всераспространена экспозиция в майнинге через спец денежные инструменты либо майнинговые компании. Сначала 2019 года происходил бум раздутых проектов на базе GPU-майнинга.Слухи о венчурных капиталистах с глубокими кармашками, вкладывающих сотки миллионов баксов в Grin, распространялись как лесной пожар. Уже покрывшиеся к тому времени пылью GPU-фермы воскрешались, чтоб проехаться на данной для нас волне. Инвесторы желали выстроить большие позиции, но не имели человеческих ресурсов либо достаточных технических познаний для управления майнинговым оборудованием, что принуждало их соединять воединыжды капитал для финансирования майнинговых компаний. Управляющие специально создаваемых компаний получают и запускают майнинговое оборудование с первоначальными вложениями венчурных инвесторов, а взамен получают процент прибыли от майнинга.

Инвестирование в имеющиеся майнинговые компании тоже достаточно обширно всераспространено. Некие из их уже торгуются на бирже. Майнинговые компании раз в день генерируют большие объемы цифровых монет. Майнинговое предприятие отлично как в качестве оператора оборудования, так и для управления ликвидным фондом. Огромное количество отлично капитализированных майнинговых проектов потерпели беду из-за неверного управления торговыми позициями. Грустно узнаваемый пример — компания Gigawatt в 2018 году. Согласно документам судебного дела, к моменту объявления о банкротстве компания обладала «оценочными активами на сумму наименее 50 тыс. баксов, тогда как оценочные обязательства находились в границах 10–50 миллионов баксов».

То, как операторы управляют валютными потоками, очень принципиально. Разработка разумной стратегии продаж для противодействия изменениям рыночных критерий имеет решающее значение для денежного фуррора фонда/компании. Ниже я проиллюстрирую результаты 4 обычных стратегий:

Допущения:

  • Дата начала: 01.01.2019
  • Дата оценки: 01.07.2020
  • Исходные инвестиции: $1.000.000
  • Количество майнинговых машин: 4840 единиц S9, обретенных по $206,6 за единицу. Обесцениваются линейно в течение 18 месяцев. 
  • Общая хеширующая мощность: 67 761 Тхеш/сек.
  • Общее энергопотребление: 6389 кВт
  • Общая стоимость электроэнергии: $0,04/кВт-ч.

Проиллюстрированные выше стратегии представляют разные аппетиты к риску для позиций по BTC/USD. Направьте внимание, что в иной рыночной среде стратегия, тут приносящая самую большую прибыль, может оказаться менее выгодной. Некие майнеры предпочитают вне зависимости от рыночных критерий задерживать добытые монеты до того времени, пока не будут полностью обязаны их продавать. Зависимо от цели управляющего (скопление BTC либо попытка максимизировать доходность в баксах), стратегию нужно подходящим образом улучшить. Майнинговые компании, располагающие опытнейшеми трейдерами, могут также продавать приобретенное вознаграждение и выкупать его назад, когда стоимость монет понижается ниже их себестоимости, или применять комбинацию денежных инструментов, таковых как кредитование под обеспечение либо фьючерсы на биткойн, для защиты от рисков понижения цены.

Короткая сводка по классу хеш-мощностных активов:

В последующей части статьи я обрисую внутреннюю логику переменных, определяющих тенденции в майнинге, и покажу, как рефлексивность проявляется на рынке хеширующей мощности. Также мы разберем циклические макропаттерны, возникающие в итоге этих сложных взаимодействий, и проиллюстрируем их на настоящих рыночных примерах.

 

Подписывайтесь на BitNovosti в Telegram!
Делитесь вашим воззрением о данной для нас статье в комментах ниже.

 

Author: Anonim