Алхимия хеш-мощности, часть 2

В первой статье данной нам серии я представил ординарную эвристику для осознания хеш-мощности как класса активов. В майнинге все взаимосвязано. Чтоб получить полное представление о динамике рынка, необходимо поглубже изучить взаимодействия меж лежащими в его базе силами.

В данной нам статье я начну с того, что разобью рыночный цикл майнинга на четыре архетипических шага, любому из которых характерны точные ценовые тенденции, потенциал оборудования и настроения участников рынка. Мы исследуем движущие силы в любом сценарии и я постараюсь показать, какую роль в формировании этих макроциклов играют время реакции оборудования и рефлексивность хеш-мощности.

При помощи ряда определенных примеров и теоретических аргументов я хочет представить некие руководящие принципы для осознания разных вкладывательных критерий на рынке майнинга. В конце концов, мы обсудим растущее значение комиссий в расчете прибыльности майнинга, новейшие способности, связанные с развитием рынка комиссий, также как глубоко переход комиссий в статус главный переменной меняет динамику рынка хеш-мощности.

«Когда у событий есть мыслящие участники, предмет больше не ограничивается лишь фактами, но содержит в себе также восприятие участников. Причинная связь не ведет конкретно от факта к факту, но от факта к его восприятию и от восприятия к факту».

Джордж Сорос, «Алхимия денег»

Циклы майнинга

Динамика рынка хеш-мощности определяется взаимодействием экзогенных и эндогенных причин, таковых как ценовые тренды, рефлексивность хеш-мощности, время реакции оборудования и комиссии. Хотя связывающая их логика может показаться достаточно обычной, непредсказуемость каждой из переменных затрудняет создание вневременных обобщений.

Как итог, возникающие временами микропаттерны могут совсем не иметь никакого смысла, как как будто стоимость и хеш-мощность есть в совсем различных системах координат. Тем не наименее фактическую прибыльность майнинга можно проследить. На базе того, как изменяется воздействие рынка на историческую доходность биткойн-майнинга, можно выделить четыре архетипических шага в циклическом цикле подъема и спада майнинга:

(и: Bitcoin, CoinMetrics)

Цикл характеризуется векторами цены и хеширующей мощности, передвигающимися в различных направлениях с разной скоростью. Основываясь на спецификациях Antminer S19 Pro, можно проиллюстрировать, как изменяется доходность майнинга на этом оборудовании в любом из последующих сценариев:

«Бык набирает силу» Стоимость опережает рост общего хешрейта.

Майнинг более прибылен, когда его сложность существенно отстает от ценового ралли. Фаза «набирающего силу быка» обычно наступает опосля длительных периодов относительно слабенькой волатильности, когда стоимость лишь начинает набирать обороты, в то время как остальная часть рынка еще не уверена, в котором направлении стоимость двинется далее. Хеширующая мощность вырастает намного медлительнее, чем стоимость. Повышение хеш-мощности в большей степени ассоциируется с ожиданиями мощного ценового роста со стороны майнеров или с активностью тех, кто имеет доступ к очень дешевеньким источникам энергии. К примеру, в период с января по апрель 2019 года стоимость биткойна была ослаблена опосля «войны хеш-мощностей» меж BCH и BSV, к тому же пришедшейся по времени на сухой сезон в Китае. Предприимчивые майнеры получали подержанное оборудование, задаром продававшееся на вторичном рынке. Неким удалось также пользоваться данной нам возможностью средством синтетических договоров или пасмурного майнинга.

Время от времени экзогенные причины могут даже приводить к понижению хеш-мощности, невзирая на восходящий ценовой тренд. Нередко это бывает соединено с физическими критериями, таковыми как погодные катаклизмы и наводнения, приводящие к отключению больших датацентров. Наводнение во время сезона дождиков в Сычуани в 2020 году было в особенности разрушительным. Но это все временные понижения, обычно отыгрываемые с течением времени.

Еще одна особенная ситуация, способная вызвать понижение хеширующей мощности, — это хардфорк. Опосля анонса Bitmain первых ASIC для Monero создатели данной нам криптовалюты решили переключать методы хеширования любые 6 месяцев. Любой раз, когда сеть меняет метод, часть ее хеширующей мощности теряется. Но инициированные разрабами хардфорки, случаются не только лишь в анти-ASIC проектах. Создатели Sia принимают ASIC-майнинг в целом, но провели хардфорк, чтоб вывести из игры машинки от Bitmain и Canaan.

(и: Monero, CoinMetrics)

Особенные ситуации могут временно остановить рост хеширующей мощности, но с продолжением общего восходящего тренда и усилением положительных настроений участников спрос на хеш-мощности возрастает.

Майнинговая золотая лихорадка Резвый рост цены, повышение хеш-мощности набирает обороты.

Опосля того как бычья формация была доказана, люди начинают еще охотнее брать оборудование для майнинга. Новейшие машинки раскупаются фактически сходу. Большие майнеры располагают масштабные заказы у производителей, чтоб их отгрузка была в приоритете. В предшествующей статье я писал о ориентировочной оценке майнинговых машин на базе метрики дней до безубыточности. Чем резвее оборудование окупается, тем дороже оно оценивается у продавцов. Стоимость монеты быстро вырастает, спрос на новейшие майнеры следует за ней, но темп роста хешрейта еще не набрал оборотов. В такие периоды производители загребают астрономические прибыли. С премией торгуются как вторичный рынок оборудования, так и рынок пасмурного майнинга.

Это в равной мере справедливо и для ASIC-, и для GPU-майнинга. В 2016–2017 годах AMD и Nvidia очень выиграли от быстрого роста Ethereum. Майнеры готовы были переплатить, чтоб лишь заполучить в свое распоряжение все доступные GPU. В которой-то момент недостаток предложения был так велик, что Nvidia даже обратилась к ретейлерам с просьбой отпускать не больше 2-ух карт в одни руки. На нынешнем рынке, когда DeFi опять завлекли всеобщее внимание к Ethereum, производители спешат выпускать ASIC для ETH.

На волне хайпа FOMO весьма просто распространяется посреди майнеров. Положительное предубеждение продолжает самовоспроизводиться и усиливаться, и ожидания вырастают еще резвее. Юные альткойны, в первый раз проходящие через эту фазу, могут привлечь к для себя внимание производителей ASIC.

Сначала 2019 слухи о сотках миллионов инвестиций в Grin распространялись как лесной пожар. Венчурные капиталисты кинулись финансировать мотивированные компании для GPU-майнинга. Скоро опосля пуска проектом главный сети сложность майнинга резко возросла, и производители, такие как Innosilicon и Obelisk, кинулись разрабатывать под него 1-ые ASIC. Остальное уже история: проект так и не оправдал сформировавшегося вокруг него хайпа, а производители не собрали достаточного количества предзаказов для пуска ASIC в создание.

Избавление от припасов Стоимость падает, темпы роста хеш-мощности как и раньше высоки.

Как давал информацию Ховард Маркс, «все, что приносит необыкновенную прибыль, будет завлекать доп капитал, пока не произойдет перенаполнения». Самый разрушительный эффект разворачивающегося бычьего рынка — это сливание припасов.

Это обыденное явление опосля мощного бычьего рынка, сопровождающегося перепроизводством оборудования. В 2017 году такие производители, как Bitmain, ошибочно оценили длительность текущего бычьего рынка, и произвели чрезмерное количество машин для майнинга в 2018 году. В итоге им пришлось избавляться от припасов, равномерно снижая цены на оборудование. Чтоб сбыть излишние чипы, Bitmain стали выпускать даже непонятные продукты вроде домашних Wi-Fi-роутеров с функцией майнинга. Как итог, невзирая на падение цен, хешрейт продолжал расти в течение нескольких месяцев, пока общая рентабельность майнинга не была совсем исчерпана.

В этот же период почти все GPU-фермы стали убыточными из-за экспоненциального роста конкуренции хеш-мощностей. ASIC-майнеры для альткойнов (Dash, Zcash и др.) выпускались на рынок на фоне обрушения цен на альткойны. Медвежий рынок стукнул по цепочке поставок оборудования так стремительно, что у их фактически не оставалось времени на реакцию. Nvidia публиковала «разочаровывающие» денежные характеристики, а риторика основоположника компании Дженсена Хуанга сменилась с «Криптоиндустрия станет принципиальным драйвером нашего бизнеса» во время пика 2017 года на «Давайте, пожалуйста, остановимся. Я не желаю, чтоб кто-то еще брал криптовалюты, ok? Хватит. Достаточно. Ну либо хотя бы покупайте Bitcoin, а не Ethereum».

Сливание припасов из-за перепроизводства происходит на почти всех рынках, которым характерна высочайшая задержка реакции. К примеру, около 10 годов назад на рынке элитной недвижимости Нью-Йорка царствовал эпический бычий тренд, спровоцированный спросом со стороны щедрых забугорных покупателей. Девелоперы кинулись запускать новейшие проекты. В крайние годы покупательная способность очень сократилась по самым различным причинам, включая ужесточение денежного контроля, но эти новейшие лакшери объекты лишь стают доступными для рынка, и застройщики сталкиваются с большенными неуввязками при их продаже и заселении.

Вытряхивание с рынка Стоимость падает, хеш-мощность падает.

Время от времени доходность майнинга падает ниже того порогового значения, когда майнерам становится нерентабельно продолжать свою деятельность. Китайские майнеры именуют это «ценой отключения». На классическом рынке, когда начинается корректировка, негативное предубеждение может нарастать как снежный ком и приводить к формированию нисходящего тренда. Но так как хеш-мощность является самореферентной, чем больше хеширующей мощности уходит с рынка, тем наиболее «концентрированной» становится остающаяся хеш-мощность.

Вот почему в Биткойне эти лишние корректировки, обычно, эфемерны. В биткойн-майнинге пороговое значение буферизуется ожиданиями майнеров относительно будущей прибыльности. Они считают, что шансы на восстановление высоки, и поэтому готовы добывать в убыток либо даже увеличивать количество машин в то время как рынок проходит через фазу «вытряхивания». В наименьших же сетях, кишащих спекулятивными майнерами, такового рода капитуляции случаются нередко.

Инструменты, показывающие нехорошую доходность очень длительно, в конце концов стают дешевенькими и симпатичными. Этот же цикл будет повторяться опять и опять из-за того, что Джон Кеннет Гэлбрейт именует «чрезвычайной краткостью денежной памяти».

Платоновская аллегория основ рынка

Почему на рынке хеш-мощности выслеживаются эти циклы? Интуитивно рост хешрейта и ценовые тренды взаимосвязаны. Так почему конфигурации в стоимости не приводят к подходящим изменениям в хеш-мощности? Иными словами, почему рынок хеш-мощности неэффективен?

Философски рынок — это агрегатор инфы, модифицирующий восприятие участников в ценовую информацию. Чем резвее стоимость абсорбирует новейшую информацию, тем рынок эффективнее. В теоретическом сбалансированном состоянии сложность сети обязана приближаться к уровню, при котором большая часть майнеров будут работать близко к точке безубыточности.

В одном из ранешних постов на BitcoinTalk Сатоши писал: «Стоимость хоть какого продукта имеет тенденцию тяготеть к себестоимости производства. Если стоимость ниже себестоимости, создание замедляется. Если стоимость выше цены производства, означает на данной нам разнице можно генерировать прибыль, производя и продавая больше единиц продукта. В то же время повышение размеров производства будет увеличивать трудность и ресурсоемкость процесса, приближая стоимость генерации к стоимости реализации». 

Но нынешний рынок биткойна далек от пассивного отражения цены его «добычи». Весьма изредка на нем можно следить тот тип равновесия, который представлял для себя Сатоши.

В то время как для большинства физических продуктов предложение в значимой степени определяется созданием, а спрос — потреблением, спекуляция подталкивает криптоинвесторов принимать решения, основываясь на ожиданиях относительно будущей цены биткойна, а не на текущих кривых спроса и предложения. Таковым образом, расчет себестоимости майнинга в любой отдельный момент времени дает весьма не достаточно инфы о рынке.

Участники рынка постоянно воспринимают новейшую информацию через призму собственных предубеждений. Это похоже на угадывание формы многомерного объекта на базе исследования его поверхности в системе с наименьшим числом измерений. Это платоновская аллегория пещеры применительно к основам рынка.

Совместно с когнитивной ошибочностью приходит и рефлексивность. Рефлексивность — это итеративный процесс: рынок как плавильный котел тенденциозных восприятий постоянно ошибочно отражает действительность. По мере того как инвесторы делают ставки на рынке, конфигурации цен начинают влиять на фундаментальные характеристики рынка (как, к примеру, капитализация компаний), которые, в свою очередь, влияют на стоимость, формируя таковым образом рефлексивный цикл оборотной связи.

Заместо того чтоб концентрироваться на гипотетичном итоге, наиболее удобный подход состоит в исследовании процесса конфигураций. Теория рефлексивности с возрастом заполучила огромную популярность. Ее паттерны обширно наблюдались на рынках акций, валют, криптоактивов и даже майнинга.

Рефлексивность в хеш-мощности

Как работает рефлексивность на рынке хеш-мощности?

Не тайна, что спрос на хеширующую мощность определяется стоимостью монет, которые она производит. Решения о покупке и продаже основываются на собственных ожиданиях участника рынка относительно будущей доходности майнинга. Инвесторы в акции основывают свои ожидания относительно будущей цены акций на результатах проводимого ими макро-, отраслевого анализа и анализа состояния компании. Инвесторы в хеш-мощность сформировывают свои ожидания относительно будущей доходности майнинга, оценивая тенденции роста цены монет, комиссий и хешрейта сети.

У всех есть своя (нередко неверная) эвристика для определения ожиданий относительно ценовых трендов. Для роста хешрейта, с иной стороны, еще труднее строить модели. Одна из обстоятельств состоит в том, что он динамически рекурсивен: чем больше хеш-мощности стекается на рынок, тем наиболее разводненной становится любая единица. Конфигурации приводят к корректировке ожиданий и, таковым образом, рекурсивно влияют на текущую доходность майнинга. Любой участник рынка хеш-мощности повсевременно меняет остальную часть рынка.

Это значит, что самый научный метод предсказать рост хешрейта — это собрать данные о продажах у производителей, больших майнеров, поставщиков услуг и дистрибьюторов. Но бизнесу вокруг майнинговых машин характерно весьма слабенькое раскрытие инфы. Получение четких и освеженных данных просит воистину гиганских усилий. Так как достоверно установить ожидания относительно роста хешрейта тяжело и доход от комиссий как и раньше затмевается заслугой за блок, естественно, ожидания относительно будущей цены стают де-факто главным драйвером. В конце концов, для чего кому-то растрачивать столько капитала и энергии на майнинг, если он не настроен оптимистично в отношении будущей цены?

Сбор данных о майнинге — сложная задачка, но может быть ли распутать структуру зависимости меж ценовым трендом и ростом хешрейта?

Как показано в описании 4 фаз рынка, нередко мы лицезреем расхождения в хеш-мощности и стоимости. Информация на рынках капитала распространяется стремительно. Создание и доставка оборудования — процесс неспешный. Рынок хеш-мощности противоположен тому, что идеализируется в догадке действенного рынка. Это делает никчемным незапятнанный корреляционный анализ. Необходимо запрашивать данные в различных временных масштабах.

В исчерпающем аналитическом отчете (англ., PDF), размещенном BitOoda, создатели проанализировали конфигурации цен и хешрейта в 2019 году и нашли, что в среднем от начала ценового ралли до того момента, когда хешрейт начинал следовать за ростом цены, проходило 4–6 месяцев.

Направьте внимание, что этот интервал задержки не фиксирован. Для всякого рыночного движения интервал задержки варьируется зависимо от доступных производственных мощностей и наличии оборудования на вторичных рынках. Различные сети тоже имеют различное время отклика.

Взять, к примеру, Litecoin: в период с января по май 2018 года его хешрейту потребовалось много времени, чтоб отреагировать на изменение цены. А вот с июля конфигурации хеширующей мощности стали весьма синхронизированными с движениями цены.

(и: Litecoin, CoinMetrics)

Распространив анализ на наиболее долгий период с 2017 по 2020 год применительно к Bitcoin, Litecoin и Ethereum, я нашел, что среднее время отклика хешрейта на изменение цены составляет 60–120, 30–60 и 15 дней соответственно.

Процесс:

  • Агрегировал данные в периоды по 15 дней:
    • Столбцы в наборе данных — дата (на конец 15-дневного периода), средняя стоимость за 15 дней и средний хешрейт за 15 дней.
  • Для всякого 15-дневного периода высчитал:
    • % конфигурации цены через 15, 30, 45, …, 180 дней;
    • % конфигурации хешрейта через 15, 30, 45, …, 180 дней.
  • Вычислил корреляцию меж конфигурацией цены и конфигурацией хешрейта за разные периоды времени.
  • Прочел матрицу как: корреляция меж конфигурацией цены за ‘y’ дней и конфигурацией хешрейта опосля периода в ‘y’ дней (опосля периода ‘x’ дней, когда вышло изменение цены).
  • В дальнейшем я хочет изучить, как период отклика меняется со временем, и кропотливо проанализировать лежащие в его базе движущие силы. На сей день же наша последующая задачка — оценить эндогенность рынка хеш-мощности и выстроить индекс для измерения рефлексивности в разных сетях.

    Быстроту отклика по собственной сущности не является ни неплохим, ни нехорошим качеством. Это функция от доступности хеш-мощности на рынке на этот момент времени. Некие маленькие сети, в каких преобладает майнинг на оборудовании общего предназначения, в среднем имеют еще наименьшее время отклика. Их хеш-мощность резвее реагирует на взлеты и падения цены, поэтому что майнеры в этих сетях наименее приклнны. По сопоставлению с ASIC-майнерами, они могут просто переключиться на майнинг в иной сети, когда это прибыльно. Некие майнинговые пулы дают услугу автоматического переключения сетей, повсевременно переключая мощности меж несколькими разными сетями, чтоб максимизировать прибыль.

    Направьте внимание, что преобладание ASIC-майнинга необязательно делает сеть «ценностно направленной» (напр., Litecoin опосля 2019 года). Как и сеть с доминированием GPU-майнинга не является на сто процентов «спекулятивной» (напр., Ethereum). Это определяется самим проектом и его комьюнити.

    Почти всегда изменение цены предшествует изменению в хеш-мощности. Время от времени мы можем следить оборотное на рынках альткойнов, обычно намедни халвинга либо каких-либо особенных рыночных событий. Халвинг — это одно из самых огромных циклических самоисполняющихся предсказаний в мире криптовалют, и ожидания ралли опосля халвинга побуждают майнеров заблаговременно готовить и подключать новейшие машинки для майнинга в сети. Время от времени скоординированные группы по накачке и сбросу цены разворачивали хеширующие мощности, чтоб аккумулировать довольно монет, до этого чем разогнать их стоимость для получения наибольшей прибыли.

    Таковая игра всераспространена и меж GPU-майнерами, спекулирующими на новейших проектах. 1-ое время опосля пуска большая часть монет торгуются только на внебиржевых рынках с страшной ликвидностью. У майнеров нет не плохих каналов для выхода из собственных позиций — они продолжают работать в убыток, пока развитие комьюнити не наберет обороты. По мере роста общества наиболее большие биржи будут включать монету в листинг, давая ранешным майнерам шанс зафиксировать какую-то прибыль.

    Это не значит, что повышение хеш-мощности приведет к росту цены. Это рискованная ставка и есть масса примеров неудач. Много звезд обязано сойтись, чтоб такое ограбление прошло удачно. Все может пойти не так на любом шаге изображенного ниже процесса:

    GPU-запуск был популярен в период с 2017 по начало 2019 года. Некие аналитики представили, что proof-of-work быть может наиболее справедливой моделью пуска, чем ICO, заключающие с венчурными инвесторами соглашения о будущем выпуске токенов. Что представляет собой справедливый пуск — это еще наиболее широкая тема. Она вызывает споры даже в отношении DeFi-проектов, не имеющих ничего общего с proof-of-work. Способ пуска и обретенная хеш-мощность не гарантируют грядущего ценового ралли. На самом деле, это собственного рода форма ICO с наиболее высочайшим входным барьером, то же самое казино с метанием дротиков в мгле.

    Время реакции оборудования, вне зависимости от его продолжительности, является источником эндогенности. Это значит, что при моделировании воздействия цены на рост хешрейта (либо напротив) это воздействие с большенный вероятностью недооценивается или переоценивается. Как следует, решения, основанные на выводах из таковой модели, могут иметь трагические последствия в качестве начальных данных для вкладывательных решений.

    Мораль данной нам истории такая, что связь хеш-мощности и цены не предполагает наличия причинно-следственной связи меж ними. Одно не вызывает механически другого. Это ожидания будущих доходов от майнинга и ожидания роста хеш-мощности повсевременно усиливают друг дружку.

    Возрастающая значимость комиссий

    Чтоб продвинуть макромодель сначала статьи еще на шаг вперед, необходимо сделать главный переменной также тренд конфигурации комиссий. Как уже говорилось выше, на нынешний денек ожидания в отношении доходности майнинга определяются сначала ценовыми трендами. В августе 2020 года майнеры Ethereum получили в общей трудности $113 млн прибыли. Предшествующий рекордный максимум ($64 млн) был зафиксирован в январе 2018 года. Безмерные комиссии объясняются возрастающим ончейн-траффиком DeFi-проектов.

    Введение комиссий за транзакции в качестве главный переменной открывает простор для новейших игр с аналитикой. К примеру, арбитражные способности на децентрализованных биржах на базе Ethereum стимулируют конкурирующих роботов увеличивать комиссию за транзакции, образуя типичный аукцион на стоимость газа (priority gas auction, PGA, — форма фронтраннинга). Майнеры, контролирующие порядок обработки транзакций, могут пользоваться преимуществами таковых «аукционов» через комиссии за оптимизацию транзакций. Это часть наиболее широкой темы «извлекаемой из майнинга ценности» (miner-extractable value, MEV) — так именуют ценность, которую майнеры могут заработать конкретно на смарт-контрактах. С течением времени будет появляться больше сервисов и инфраструктурных решений (таковых как Taichi Network от Sparkpool), оптимизирующих разные нюансы формирующегося рынка комиссий.

    Так как комиссии составляют растущую часть в доходах от майнинга, это добавляет к расчетам доходности майнинга очередное измерение. Как ожидаемая стоимость, так и ожидаемые комиссии, будут влиять на ожидания участников рынка в отношении будущей доходности майнинга:

    Теория рефлексивности — нужная эвристика для осознания приливов и отливов хеш-мощности. Но эта модель не может поменять осознание базовых уязвимостей, имеющихся на этом рынке. По мере индустриализации майнинговой отрасли серьезные издержки безизбежно вырастают. Меж тем толика комиссий в доходах майнеров возрастает, и описанные сначала статьи четыре архетипических фазы в дальнейшем расширятся до наиболее сложных сценариев. Совокупный эффект приведет к появлению новейших заморочек и неопределенностей в управлении валютными потоками.

    Спустя 10 лет развития рынки капитала как и раньше мучаются от отсутствия обычных критерий и эвристики ценообразования. Ветвь нуждается в соответствующих практиках управления рисками и зрелых рыночных механизмах для обеспечения непрерывных длительных инвестиций в хеширующую мощность.

    В последующей статье мы тщательно обсудим главные принципы управления рисками, креативные стратегии финансирования и хеджирования, также долгосрочное воздействие финансиализации на промышленность майнинга.

     

    Подписывайтесь на BitNovosti в Telegram!
    Делитесь вашим воззрением о данной нам статье в комментах ниже.

    Author: Anonim