Источник: Рейтер
Даже при отсутствии геополитических и экономических конфликтов роль доллара как мировой резервной валюты, вероятно, в будущем ослабнет. Об этом говорится в отчете швейцарского банка Credit Suisse «Будущее мировой валютной системы», с которым ознакомился РБК. Распространение плавающих обменных курсов, стремление центральных банков снизить санкционные риски, а также наличие линий обмена валюты между центральными банками способствуют снижению позиций доллара.
В результате мировая финансовая система станет более многополярной, но доллар не утратит своей доминирующей роли. Создание единой хорошо функционирующей глобальной валюты или появление нового мирового гегемона из существующих валют экономисты Credit Suisse сочли маловероятным.
Потому что доверие к доллару может снизиться
Центральная денежная система доллара уже давно подвергается серьезной критике со стороны финансовых властей как развитых, так и развивающихся стран, отмечают авторы. Например, в 2009 году генеральный директор Народного банка Китая Чжоу Сяочуань призвал к фундаментальным реформам, а именно к созданию надсуверенной международной резервной валюты со стабильной стоимостью и четкими правилами эмиссии. «Частота и интенсивность финансовых кризисов после краха Бреттон-Вудской системы предполагает, что издержки существующего порядка могут перевесить выгоды», — сказал он.
Спустя десятилетие бывший управляющий Банка Канады и Банка Англии Марк Карни пожаловался на увеличение доли цен в доминирующей валюте. [долларе] в мировой торговле «снижает амортизирующие свойства гибких обменных курсов», и предложил рассмотреть возможность перехода к новой «синтетической валюте-гегемону», эмитируемой с инфраструктурой цифровых валют центральных банков.
Нынешняя ситуация во многом напоминает 1970-е годы, когда доверие к доллару пошатнулось на фоне его резкого ослабления из-за роста инфляции, а США отказались от золотого стандарта, считают в Credit Suisse.
В 2022 году цены в США значительно ускорились, а экономический рост замедлился. В интерпретации Credit Suisse это означает, что экономика США находится в стагфляции, хотя и в гораздо более мягкой форме, чем 50 лет назад. Кроме того, ухудшился геополитический климат, который всегда существенно влиял на финансовую систему. Отношения США и Китая были натянутыми с 2016 года, когда президент США Дональд Трамп ввел существенные тарифы на китайские товары, а в 2022 году конфликт на Украине усилил конфронтацию между Россией и Западом.
«Эта комбинация увеличивает вероятность потенциального разворота [мировой финансовой системы] от доллара», — говорится в исследовании.
Каковы предпосылки разворота от доллара
Показателем «гегемонии» доллара является его доля в мировых валютных резервах, указывают аналитики швейцарского банка. По данным Международного валютного фонда, этот показатель снижается с 2015 года и в третьем квартале 2022 года составил 59,8%. Даже без учета геополитических и экономических потрясений дальнейшее сокращение доли доллара в резервах вполне вероятно, считают экономисты. Они выделяют три основные причины этой тенденции:
- Плавающие обменные курсы снижают потребность в резервах
Во-первых, в последние десятилетия ослабла традиционная роль резервов как буфера для потенциального финансирования импорта товаров и услуг: внешнеэкономическая деятельность в основном финансируется частными банками, которые, в свою очередь, могут занимать на мировых рынках. В результате для центральных банков стало гораздо менее актуально резервировать иностранную валюту, чтобы они могли покрыть импорт.
Во-вторых, в мире плавающих валютных курсов использование золотовалютных резервов в качестве защитного механизма от обесценивания национальных валют неактуально: в условиях надежной денежно-кредитной политики независимый валютный курс находит равновесие в точке оптимума. Опыт многих развивающихся стран Латинской Америки и Азии показал, что, несмотря на недавнюю монетарную организацию ФРС, их валюты смогли оказать большее сопротивление, чем в предыдущем цикле ключевых ставок.
- Центральные банки проводят политику диверсификации
Есть признаки того, что центральные банки мира пытаются диверсифицировать долларовые активы, в том числе, чтобы избежать санкционных рисков, говорится в отчете. Таким образом, с 2010-х годов Китай прекратил накопление денег и других резервных валют G7, переведя часть резервов в золото. Пекин также начал поощрять трансформацию внешних активов в кредиты для развития проектов в реальной экономике, таких как инициатива «Один пояс, один путь».
Россия избавилась от US Treasuries на фоне угрозы санкций, конвертируя долларовые активы в евро и золото, хотя и не защитила резервы страны от заморозки в 2022 г. В целом Credit Suisse ожидает, что центробанки будут расширять свое присутствие в реальных активах, таких как поскольку акции, товары, инфраструктурные проекты и связи между центральным банком и суверенным фондом рухнут.
- Доступность валютных свопов для центральных банков снижает потребность в резервах
Наличие своп-линий (позволяющих обменивать валюты с обязательством произвести последующий обратный обмен этих же валют по заранее установленному курсу на определенную дату) для центральных банков даже в период кризиса снижает потребность в резервах в долларах. «Вместо того, чтобы покупать доллар заранее для борьбы с кризисом, они могут получить к нему доступ по требованию», — говорится в отчете.
Как развивается денежная система?
Экономисты Credit Suisse выделяют три сценария возможного развития финансовой системы. Основная ставка делается на первый — базовый, который считается наиболее реалистичным, тогда как два других сценария кажутся «крайне маловероятными». Суть его в следующем:
- Базовый случай: многополярная финансовая система
Нынешняя финансовая система будет постепенно меняться и в конечном итоге превратится в более многополярную систему, считают в Credit Suisse. Этому будет способствовать рост торговли национальными валютами, развитие региональных рынков капитала и механизмов страхования от шоков, вызванных изменением денежно-кредитной политики США (например, как пул валютных резервов, создаваемый странами БРИКС). . Кроме того, продолжается тенденция к диверсификации активов крупнейшими центральными банками развивающихся стран. Все это приведет к постепенному снижению роли доллара как резервной валюты, но вряд ли прекратит его доминирование, прогнозирует аналитик.
- Сценарий второй: создание единой глобальной валюты
Идея создания единой мировой валюты не нова: ее предлагали, например, американский экономист Джон Мейнард Кейнс и канадский экономист Роберт Манделл. А бывший генеральный директор Народного банка Китая Чжоу Сяочуань указал на то, что СДР (специальные права заимствования МВФ) могут стать основой для новой глобальной системы расчетов.
Передача прав эмиссии денег от каждой из стран наднациональному органу требует огромного доверия, что возможно только при политическом союзе (как, например, в случае создания евро – “действительно исключительное политическое решение”) “). В нынешних геополитических условиях это маловероятно, говорится в докладе.
- Третий сценарий: валюта — гегемон существующих
Экономисты Credit Suisse задались вопросом, сможет ли одна из существующих валют взять на себя роль доллара и занять аналогичное доминирующее положение в международных валютных резервах. «Ответ — нет, по крайней мере, в обозримом будущем», — категоричны они.
Есть два региона, сравнимых по размеру с США, Еврозона и Китай. В пользу евро говорит тот факт, что в нем содержится около 20% резервов (это вторая по величине часть после доллара), а также то, что это свободно конвертируемая валюта. В любом случае, европейские монетарные власти явно не хотят, чтобы евро забросил доллар миром: их политика направлена только на развитие национальной экономики. Кроме того, у ЕС нет такого безопасного актива в регионе, как казначейские облигации США (Treasuries), а также интегрированного рынка капитала и банковского союза.
В Китае, напротив, все крупные банки можно рассматривать как единое учреждение. Но у юаня нет главного качества, необходимого для конкуренции с долларом, — свободной конвертации. Маловероятно, что Китай в ближайшее время откроет свой финансовый рынок, и это основная причина, по которой резервы юаня так малы (около 2,8%), говорится в отчете.
Другие мнения
В текущих условиях наиболее вероятным вариантом является «балканизация» (фрагментация) рынков и формирование региональных блоков, считает главный экономист агентства «Эксперт РА» Антон Табах. Этому активно способствуют процессы деглобализации, сопровождающие их санкционные ограничения и, как следствие, антисанкционные меры национальных правительств и всевозможные механизмы уклонения бизнеса от санкций, я считаю. На роль местных гегемонов могут претендовать юань и рупия, а в Африке – евро.
В целом снижение роли доллара в международных расчетах происходит уже некоторое время на фоне сокращения доли США в мировой экономике и их доминирования в финансах. «Этот процесс идет медленно и уже был в истории. Британскому фунту потребовалось 20 лет и две мировые войны, чтобы уступить место доллару», — отмечает Табах.
Важность валюты США циклична: когда мир становится многополярным, а этот процесс идет, она немного снижается, считает Евгений Миронюк, эксперт по фондовому рынку БКС «Мир инвестиций». «Но нельзя однозначно сказать, что этот процесс будет продолжаться. Номинально доля долларовых операций может уменьшиться, но концентрация капитала на рынке США будет всегда», — говорит он.
Russian
Arabic
Chinese (Simplified)
Dutch
English
French
German
Italian
Portuguese
Spanish