Как оценивать криптоактивы

Оценка — это аналитический процесс, средством которого определяется текущая либо предсказуемая стоимость актива либо компании. Существует огромное количество разных способов оценки. Любой из их может давать разный итог, и одни способы могут быть наиболее пригодными, чем остальные, для того либо другого класса активов либо типа компании. ( определения — Investopedia.) Обычно денежные аналитики строят собственный анализ на денежной отчетности компании. Но криптоактивы не имеют таковой инфы, и классические способы по отношению к ним в главном оказываются неприменимы.

Потому очень принципиально, чтоб по мере вербования институциональных инвесторов ветвь продолжала учить и разрабатывать новейшие способы оценки криптоактивов. 

В данной для нас статье мы начнем с того, что мало затронем базы экономики токенов, опосля что перейдем к известным способам оценки криптоактивов. 

Стоимость, предложение и рыночная капитализация

Самая базисная оценка цены криптовалюты — это расчет ее рыночной капитализации по последующему уравнению:

Где:
MC = рыночная капитализация;
P = стоимость расчетной единицы;
S = размер предложения.

Вот снимок состояния рынка на 4 ноября 2019 года:

Предложение

В случае с акциями, количество акций, выпущенных в общественный оборот (либо удерживаемых компанией), определяется при IPO. Аналогичным образом, для криптовалюты сумма токенов, выпущенных в общественный оборот (либо удерживаемых компанией/фондом), определяется компанией/фондом в процессе ICO. 

Некие койны могут иметь инфляционное предложение, подразумевая выпуск новейших монет средством майнинга. Некие могут иметь дефляционное предложение, подразумевая периодическое ликвидирование части монет. Словом, есть много вариантов различной организации предложения токенов.

Предложение контролируется компанией/фондом или заранее определенным методом токена. Обычно, рынок не контролирует эту переменную.

Стоимость

Стоимость — это согласованная стоимость сделки меж покупателями и торговцами на рынке. Это более интуитивное значение, применяемое для расчета прибыли и убытков, ставки доходности и экономической эффективности актива. Эта переменная колеблется любой денек вследствие происходящей на рынке активности.

Но стоимость неких токенов с курсовой привязкой к фиатным валютам (либо остальным активам) может находиться вне воздействия рыночной активности в криптоэкосистеме. Посреди примеров таковых токенов — Tether (USDT), курс которого привязан к баксу США, либо Paxo Gold (PAXG), с привязкой к стоимости золота.

Рыночная капитализация

Рыночная капитализация рассчитывается просто умножением цены криптоактива на размер его предложения. Эта метрика употребляется для сопоставления, ранжирования и анализа разных токенов. Она также может представлять собой совокупную стоимость (в баксовом эквиваленте) средств, «заблокированных» в определенном токене. Рыночную капитализацию можно применять и для сопоставления размера рынка криптовалют с общей капитализацией остальных рынков (к примеру, акций либо товарных активов).

Предложение токенов и инфляция

Как я уже произнес, вариантов различной организации предложения токенов существует много. Мы разберем их ниже, один за остальным.

Предложение токенов

Предложение токенов содержит в себе важную информацию о том, сколько токенов было либо будет сотворено и сколько из их циркулирует в текущий момент на вторичном рынке. Но термин «предложение токенов» встречается и в составе остальных определений:

  • Количество токенов в воззвании (текущее предложение): количество токенов в воззвании на момент t. В неких ICO-проектах существенное количество токенов быть может заблокировано в кошельках команды проекта; они не учитываются как доступные в воззвании.
  • Наибольшее предложение токенов (общий размер эмиссии): фиксированное значение, наибольшее количество монет проекта, которое быть может сотворено. Это значение определяется еще до того, как будет выпущена 1-ая цифровая монета. К примеру, для Биткойна общий размер эмиссии равен 21 млн монет.
  • Неограниченное предложение: это относится к токенам с инфляционной моделью и неограниченным общим объемом эмиссии. К примеру, Ethereum и EOS.

Ведутся споры о том, следует ли при расчете рыночной капитализации применять количество токенов в воззвании либо общий размер предложения токенов. Неплохой пример — XRP, где компания (Ripple Labs) держит наиболее 60% токенов. По состоянию на 4 ноября 2019:

Из этого примера видно, что то, какое конкретно предложение употребляется для расчета капитализации, может оказать существенное воздействие на оценку токена.

Почти всегда для расчета капитализации следует применять количество токенов в воззвании. Труднодоступные в воззвании токены (еще не выпущенные или заблокированные) эквивалентны несуществующим, и не оказывают никакого воздействия на кривую спроса и предложения рынка, а означает, не должны учитываться при расчете рыночной капитализации.

Инфляция

Предложение токенов не является неизменным числом, оно может повсевременно изменяться. Текущее предложение может возрастать за счет майнинга, стейкинга (PoS-майнинга) либо высвобождения токенов учредителей проекта (либо инвесторов). Это делает инфляцию предложения.

Это не новое явление, оно характерно и фиатным валютам. Все центральные банки употребляют валютную массу (и ее инфляцию) как инструмент управления экономикой. Самые известные примеры — это политика «количественного смягчения» во время кризиса субстандартного кредитования в 2009 году либо затмившие ее меры стимулирования экономики во время пандемии коронавируса.

Вот несколько примеров темпа инфляции предложения отдельных криптовалют:

Разные криптовалютные проекты имеют разную инфляционную модель. К примеру, темп инфляции Биткойна резко понижается с интервалом в 4 года вследствие халвингов. Меж тем Stellar имеет размеренный уровень инфляции в 1%. Некие криптовалюты могут даже быть дефляционными, как Binance Coin, предложение которого сокращается при ежеквартальном «сжигании» монет.

При неизменном значении рыночной капитализации, чем выше темп инфляции предложения актива, тем слабее его ценовая динамика. Как следует, уровень инфляции — это принципиальный фактор при рассмотрении возможной экономической эффективности криптоактива.

Сжигание, блокирование и оборотный выкуп монет

Мы упомянули о «сжигании монет» и о связи этого явления с дефляционным предложением токенов. Так что все-таки оно собой представляет?

Сжигание монет

Сжигание монет — это процесс, в каком определенное количество монет отчаливает на адресок с неведомым закрытым ключом, что, на самом деле, приводит к перманентному сокращению предложения токена.

Приметным примером может служить Binance Coin (BNB). Binance ежеквартально «спаливает» количество BNB, эквивалентное 20% от незапятанной прибыли биржи. Это подогревает рост цены BNB и крепит уверенность инвесторов в стоимости актива, так как его предложение равномерно сокращается, а прибыль компании поддерживает стоимость токена.

Блокирование монет

Блокирование — очередной метод (временного) сокращения предложения токенов. Оно быть может реализовано через смарт-контракты либо при помощи централизованной биржи. Блокируемые токены не могут быть проданы либо переданы другому обладателю в течение определенного периода. Взамен их обладатели получают компенсацию разными льготами — это быть может эксклюзивный доступ к некоторым продуктам/услугам либо вознаграждение за стейкинг определенных криптовалют, как BTC, ETH, LTC либо CRO.

В отличие от сжигания монет, которое предполагает перманентное сокращение обратного предложения, блокирование имеет лишь временный эффект, в итоге которого некие токены не будут торговаться на рынке в течение определенного периода. Другими словами блокирование по сути понижает скорость воззвания токена, а не его предложение. Не считая того, блокировка не меняет номинального количества находящихся в воззвании монет.

Оборотный выкуп

Время от времени компании/фонду может пригодиться купить свои токены у текущих хозяев.

Оборотный выкуп токенов, в сути, аналогичен выкупу акций общественными компаниями и уменьшает количество доступных в воззвании единиц актива. При иных равных, если предложение монет сокращается, это оказывает повышательное давление на их стоимость.

Предложение и стоимость

Все приведенные выше примеры — это варианты сокращения предложения токенов. Связь меж предложением и ценой просто проиллюстрировать при помощи традиционной кривой спроса и предложения:

В случае понижения предложения с S до S1 спрос может свалиться, но стоимость вырастет с P до P1. Это применимо ко всем событиям сжигания, блокирования и оборотного выкупа криптовалютных токенов. Но нужно увидеть, что предложение, сокращенное средством блокирования либо оборотного выкупа монет, быть может возвращено в оборот при разблокировании либо продаже токенов компанией. 

Введение в финансовую оценку

Перед тем как перебегать к оценке криптоактивов, полезно получить некое представление о том, как оцениваются классические активы — облигации, акции и опционы.

Временная ценность средств

Теория временной ценности средств предполагает, что средства, доступные в реальный момент, владеют большей ценностью, нежели схожая сумма в дальнейшем, из-за собственной возможной доходности. Этот главный принцип денег говорит: если средства могут приносить проценты, то неважно какая сумма будет владеть тем большей ценностью, чем ранее она будет получена. Временную ценность средств время от времени еще именуют текущей дисконтированной стоимостью. (Investopedia)

Формула расчета текущей дисконтированной цены такая:

К примеру, при годичный ставке 5%, $1 на сберо счете будет стоить $1,05 в год. И напротив, если платеж в размере $1,05 задерживается на год, его дисконтированная стоимость составляет $1, поэтому что вы потеряете проценты, которые можно было заработать, если б он находился на вашем счете. Это также именуют другими издержками.

Модель дисконтированного валютного потока

Дисконтирование валютных потоков — это способ, применяемый для оценки цены инвестиций, на базе их будущих валютных потоков (Investopedia). Этот способ денежной оценки обширно употребляется для активов с фиксированным доходом, акций (в форме модели дисконтирования дивидендов) либо даже деривативов.

Если процентная ставка равна i, а будущие валютные потоки в любой момент времени t равны CFt, то формула дисконтированного валютного потока в момент времени 0 будет смотреться так:

Модель дисконтированного валютного потока, в сути, представляет собой сумму текущей дисконтированной цены для всех будущих валютных потоков. См. пример ниже:

Облигации

Облигация — это инструмент с фиксированным доходом, представляющий из себя заем, предоставляемый инвестором заемщику. Обычно таковой инструмент финансирования употребляется компаниями, муниципалитетами, штатами и суверенными правительствами для финансирования проектов и операционной деятельности. Облигации обычно оцениваются при помощи модели дисконтированного валютного потока.

Облигация с нулевым купоном

Некие облигации не предполагают никаких купонных выплат, но заместо этого продаются инвесторам со скидкой от номинальной цены. Формула расчета цены приведена ниже:

Купонные облигации

Для купонных облигаций, к номинальной цены, в сути, просто прибавляется (дисконтированная) стоимость купона:

Где:
C = повторяющаяся выплата по купону;
i = ставка дисконтирования;
F = номинальная, либо нарицательная, стоимость облигации;
t = время;
T = количество периодов до даты погашения облигации.

Акции

Под акцией понимается толика принадлежности в общественной компании. Один из всераспространенных методов оценки акций — это анализ коэффициента P/E (стоимость/прибыль) компании с целью найти, как буквально стоимость акций отражает предсказуемую прибыль на акцию. Формула приведена ниже:

Отношение цены к прибыли (коэффициент P/E)

Коэффициент дает сумму в баксах, которую инвестор может ждать вложить в компанию, чтоб получить бакс от прибыли данной для нас компании.

Модель дисконтирования дивидендов

Еще одним методом оценки цены акций является модель дисконтирования дивидендов. В ней стоимость акции рассчитывается по дисконтированной сумме всех будущих дивидендных выплат по ней. 

Модель применима лишь к компаниям, часто выплачивающим дивиденды, но не к компаниям с колеблющимися темпами роста дивидендов либо совсем их не выплачивающих.

Опционы

Опцион — это договор, дающий покупателю право, но не обязательство, приобрести либо реализовать базисный актив (акцию либо индекс) по определенной стоимости в определенную дату либо до ее пришествия. При оценке опциона требуются сложные вычисления, и одним из более всераспространенных подходов к определению цены опциона является модель Блэка – Шоулза.

Уравнение Блэка – Шоулза

Уравнение Блэка – Шоулза — это математическая модель для определения цены опционного договора. Оно оценивает изменение денежных инструментов во времени и получает стоимость колл-опциона на базе ожидаемой волатильности базисного актива.

Стоимость колл-опциона рассчитывается методом взвешивания текущей цены базисного актива по вероятности того, что стоимость акции будет выше, чем стоимость выполнения, и вычитания взвешенной по вероятности дисконтированной цены цены выполнения:

Где:
C = стоимость колл-опциона;
S = текущая стоимость акции (либо другого базисного актива);
K = страйк-цена;
r = безрисковая процентная ставка;
t = время до погашения;
N = обычное распределение.

Чтоб облегчить осознание уравнения, можно привести его к последующему виду:

Из этого уравнения можно ясно осознать, что стоимость колл-опциона на момент истечения срока равна спотовой стоимости базисного актива за вычетом дисконтированной цены цены выполнения с учетом вероятности того, что опцион будет выше текущей цены акции на базе наших ожиданий.

N(d1) и N(d2) представляют собой стандартизированное обычное распределение вероятности того, что случайная величина будет меньше, чем d1 и d2, соответственно.

В модели Блэка – Шоулза употребляется несколько допущений:

  • опцион быть может исполнен лишь по истечении срока, т. е. европейский;
  • действенные рыночные условия;
  • транзакционные издержки отсутствуют;
  • неизменные безрисковая ставка и волатильность;
  • нормально распределенная доходность базисного актива.

Введение в оценку криптоактивов

В обычных денег существует ряд моделей и методологий оценки активов, которые можно применять и для оценки криптоактивов. Мы суммировали их в последующей табличке:

Всепригодных уравнений для оценки криптоактивов не существует. Разные криптовалюты владеют различными чертами и, как следует, требуют различных подходов к их оценке.

Тут я расскажу о 4 способах: «уравнение обмена», «модель дисконтирования валютного потока», «анализ неявной цены» и «анализ относительной цены». Также объясню, как их можно применять для оценки криптоактивов.

Уравнение обмена

Уравнение обмена — это экономическое тождество, которое указывает связь меж валютной массой, скоростью валютного воззвания, уровнем цены и индексом расходов. Британский экономист-классик Джон Стюарт Милль вывел уравнение обмена, основываясь на наиболее ранешних идеях Дэвида Юма. Уравнение говорит, что общая сумма средств, переходящая из рук в руки в экономике постоянно будет равна совокупной валютной цены продуктов и услуг, переходящих из рук в руки в экономике (Investopedia).

Наиболее поздние экономисты почаще определяют его последующим образом:

Где:
М = валютная масса;
V = скорость валютного воззвания;
P x Q = номинальный валовой внутренний продукт (ВВП).

При оценке криптоактивов мы используем P x Q для представления полезности (другими словами ВВП) — генерируемой либо требуемой для использования токена. К примеру, в Биткойне это быть может спрос на внедрение его для трансграничных валютных переводов. В Ethereum это быть может спрос на ETH для оплаты газа за использование децентрализованными вычислительными ресурсами.

Чтоб применять приведенное выше уравнение для оценки криптоактивов, нам необходимо его несколько поменять, поэтому что оно будет справедливо лишь в этом случае, если мы измеряем обе его стороны в одной валюте. К примеру, применяя уравнение к Сингапуру, необходимо определять все в сингапурских баксах (SGD): M — это валютная масса SGD, V — скорость воззвания SGD в Сингапуре, а P x Q — ВВП Сингапура.

Сейчас представим, что мы применяем это уравнение к Биткойну, и измеряем все в BTC:

Умножим обе стороны уравнения на обменный курс BTC/USD (fx):

Предложение BTC понятно. Скорость воззвания можно проксировать через ончейн-активность. Если мы можем оценить размер полезности биткойна в USD, то можем и отдать оценку курсу BTC/USD. Этот подход в первый раз формализовал Крис Берниске в посте «Оценка криптоактивов» (оригинал / перевод).

Уравнение обмена обширно употребляется для оценки разных криптовалют, включая Bitcoin, Ripple (PDF), Filecoin и др.

Модель дисконтированного валютного потока

Модель дисконтированного валютного потока неприменима для большинства криптовалют (а именно, платежных токенов), так как большая часть из их не генерируют очевидного валютного потока. Но такие токены, как Binance Coin либо Huobi Token (т. е. токены активов), генерируют валютные потоки благодаря механизму сжигания монет, а означает, их можно оценить при помощи модели дисконтированного валютного потока.

Представим, что мы знаем сумму оборотного выкупа (для сжигаемых токенов) для всех будущих моментов времени t. Тогда мы знаем, что дисконтированный валютный поток для данной для нас суммы выкупа в момент времени 0 будет иметь стоимость DCF0.

Представим, что рыночная капитализация (MC) постоянна, по уравнению:

S = размер предложения токенов;
P = стоимость токена.

Тогда мы получаем:

Анализ неявной цены

Если цифровой актив классифицируется как утилитарный (utility) токен, то его ценность определяется продуктом либо услугой, доступ к которым осуществляется при его погашении — как в программках начисления миль за полеты, когда вы сможете оплачивать часть цены авиабилетов баллами лояльности.

При оценке утилитарного токена необходимо принимать во внимание ценность всех товаров, услуг либо льгот, получаемых при погашении или стейкинге токена.

Обозначим выгоды, получаемые от владения токенами как:

Нужные инвестиции для получения этих выгод — это:

P = стоимость токена;
T = требуемое количество токенов.

Тогда мы получаем:

Направьте внимание, что существует огромное количество вариантов анализа неявной цены. Вот только некие из их:

  • выгоды могут предоставляться в различные моменты времени (потому может потребоваться дисконтирование);
  • могут существовать разные классы токенов или режимы роли, с различными вкладывательными требованиями и различными выгодами;
  • токены, нужные для получения выгод, могут пребывать в разных формах и состояниях: в стейке (право принадлежности не изменяется, токены просто блокируются на определенный период), потрачены (право принадлежности ворачивается поставщику услуг) либо сожжены (перманентное сокращение предложения токенов).

Все это может влиять на уравнение расчета цены, и к его формулированию нужно подступать с вниманием.

Анализ относительной цены

Относительная стоимость — это способ определения цены актива, учитывающий стоимость остальных подобных активов. Это контрастирует с абсолютной стоимостью, когда оценивается лишь внутренняя стоимость безотносительно остальных активов. Расчеты, применяемые для измерения относительной цены акций включают коэффициент цены компании и отношение цены к доходности (Investopedia).

По отношению к криптоактивам, в отсутствие балансовых отчетов либо отчетов о прибыли и убытках, отношение цены к доходности неприменимо. Заместо этого, в феврале 2017 года исследователь криптоактивов Willy Woo предложил метрику дела цены сети к размеру транзакций в ней (коэффициент NVT) — поначалу в твите, а позднее формализовал эту теорию в статье (англ.).

Вот так смотрится график коэффициента NVT для Биткойна:

Кратко, коэффициент NVT пробует сопоставить стоимость токена с общей стоимостью транзакций, совершаемых в сети. Чем выше значение коэффициента, тем наиболее спекулятивным является актив. 

Коэффициент NVT представляет лишь относительную стоимость. Его можно применять для сопоставления текущей цены с историческими значениями или для сопоставления токенов аналогичного типа (к примеру, Ethereum с EOS либо Bitcoin с Litecoin). Но, в отличие от остальных способов, которые мы разглядели ранее, коэффициент NVT не может отдать абсолютное значение для базовой цены криптоактивов.

Заключение

Хоть мы и предлагаем приведенные выше способы, необходимо отметить, что модели оценки и определения цены криптоактивов — еще весьма новенькая тема и относится пока в большей мере к области искусства, нежели четкой науки. Любые значения, рассчитанные при помощи этих моделей, следует принимать и применять только справочно.

Все модели неточны, но некие из их полезны. Даже притом что конечные значения, получаемые в итоге внедрения этих моделей не следует считать точными и надежными, я надеюсь, что в процессе анализа вы все равно получите некое доп осознание исследуемых криптоактивов.

J-кривая криптоактивов

В прошлом разделе мы тщательно поведали о уравнении обмена, в первый раз приспособленном для криптоактивов Крисом Берниске. По сути Берниске на этом не тормознул и расширил модель, сформулировав догадку «J-кривой криптоактивов». Давайте проследим его идея шаг за шагом.

Измерение полезности

Для измерения полезности токена Берниске употреблял дисконтированную стоимость. Он принял определенную дату погашения, T, потом проксировал значение полезности токена на эту дату (в USD) и, в конце концов, дисконтировал ее назад к нынешнему деньку. Формула:

Где:
PVEU = дисконтированная стоимость ожидаемой полезности;
UT = полезность токена;
vt = коэффициент дисконтирования.

Как следует, стоимость быть может задана уравнением обмена, рассмотренным в предшествующей главе:

Где:
M = размер предложения токенов;
V = скорость воззвания токенов.

Тут нужно отметить, что само измерение полезности носит футуристический нрав. Иными словами, полезность токена на нынешний денек рассматривается как незрелая. Чтоб получить справедливую оценку его текущей цены, мы должны разглядеть будущую полезность токена и дисконтировать ее назад.

CUV и DEUV

Потом Берниске разложил стоимость токена на «текущую стоимость полезности» (Current Utility Value, CUV) и «дисконтированную ожидаемую стоимость полезности» (Discounted Expected Utility Value, DEUV). Мысль заключается в том, что ценность токена складывается из обоих этих составляющих:

  • полезности, с которой его можно применять сейчас и
  • полезности, с которой его можно будет применять в дальнейшем.

По определению,

Где:
U0 = текущая полезность токена,
M = размер предложения токенов;
V = скорость воззвания токенов.

Как следует, мы получаем:

J-кривая криптоактивов

Берниске исходит из того, что интерес по поводу криптоактива вначале высок и, обычно, некое время продолжает расти. В этот период CUV актива мала или совсем отсутствует, если нет протокола. Тогда стоимость актива оказывается обоснована основным образом его DEUV.

По мере прогресса криптоактива, с течением времени интерес вокруг него может слабеть, оказывая давление на DEUV. Так как система еще не созрела, значение CUV невелико, и высочайшая толика CUV дает в итоге малую стоимость.

По мере роста использования система будет равномерно созревать, и CUV криптоактива будет плавненько возрастать. Рост CUV может наблюдаться даже тогда, когда DEUV токена продолжает сжиматься. На медвежьем рынке достаточной силы стоимость актива может сжать DEUV до нуля, оставив лишь CUV и очень уменьшившуюся стоимость. Потенциально рынок может даже дисконтировать актив до точки торговли ниже CUV, что припоминает торговлю акциями ниже балансовой цены.

Система в конечном счете достигнет зрелости, когда и CUV, и DEUV, расширятся и окончят полный рыночный цикл.

Ограничения и предостережения

Притом что модель оценки и J-кривая криптоактивов обеспечивают некую практическую базу для анализа криптоактивов, я бы желал направить внимание на некие задачи и опаски:

  • Случайный выбор даты созревания.
    • В примере Берниске употребляется срок созревания 30 лет.
    • Что, если токен в большей мере нацелен на кратко- и среднесрочную перспективу?
    • При высочайшей (напр., 30%) ставке дисконтирования выбор 10 летнего срока созревания против 30 лет может значительно воздействовать на итог из-за различия в дисконтировании.
  • Допускается лишь один вариант использования.
    • Берниске в собственном примере представил лишь один вариант использования.
    • Что, если токен владеет наиболее чем одним потенциально полезным свойством и/либо сценарием использования?
  • Тяжело измерить стоимость полезности в USD.
    • Применено много случайных допущений, включая мотивированной рынок, кривую принятия и т. д.
  • Случайная ставка дисконтирования.
    • Ставка дисконтирования оказывает существенное воздействие на дисконтированную полезность, но надежной методологии расчета ставки дисконтирования не приводится.
    • Берниске в собственном примере просто избрал случайное значение ставки дисконтирования в 30%.
  • Не учитывается надежность технологии.
    • Никакие причины не учитывают надежность технологии и способности команды проекта.
  • Возможность провала.
    • Проект может потерпеть беду из-за технологии, выполнения, злосчастного варианта и т. д.
  • Подводя результат, Берниске представил одну из первых моделей оценки криптоактивов, которая может отдать некое представление о направлении оценки токенов. Но, возможно, она не может гарантировать неплохой оценки цены токена, потому применять ее следует с осторожностью.

     

    Подписывайтесь на BitNovosti в Telegram!
    Делитесь вашим воззрением о данной для нас статье в комментах ниже.

    Author: Anonim